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港股大盘冲高回落。恒生指数下跌113点或0.6%，收报19,408点。恒生科指下跌0.4%，收报4,025点。大市成交金额仅900多亿港元，港股通录得15.5亿港元的净流入。

中泰国际认为，市场交投仍然淡静，存量资金在不同板块切换，未有明确主线。从最近两天资产价格的表现看，主流的投资者对政策出台有憧憬，但人民币汇率及中国10年期国债利率下跌，说明大家认为出台震撼性的刺激政策机会不高，大方向可能仅延续此前已出台的政策为主，因此港股的盈利下修压力还会持续一段时间。

尽管美国5月整体CPI超预期下行，但核心CPI下行速度仍很缓慢，美联储难以转鸽。当前利率期货基本上已完全price in终端利率在5.5%的可能性，除非美国的经济动能重新加速，否则10年期债息很难冲破4%，大概率已进入筑顶阶段。不过，外部流动性并非影响港股走势的主要变量，港股的走向更多取决于中国自生的内生经济增长动力及政策的预期。

4月及5月连续两个月的新增社融及信贷低于市场预期，再一次印证一季度信贷前置发力的需求主要来自国企而非民企，反映民企信心不足，总体经济复苏动能疲弱。

4月及5月居民部门中长期贷款合计同比少增205亿元，显示居民买楼意愿并不高。从RMBS早偿指数来看提前还贷的人数还是比较多，地产市场的压力还是很大。5月M1同比+4.7%，按月回落0.6个百分点，显示实体经济活力不高；M1-M2负剪刀差轻微收窄至6.9%，M2-社融剪刀差回落至2.1%，指向货币空转的情况有改善，但宽信用仍要继续努力。

中国将于今天公布5月的消费、投资及工业生产等宏观数据。在政策预期的支撑下，预计市场对疲弱的经济数据的反应不会太敏感。

港股在5月脱离海外股市上升独自调整，主要是通过下跌去反映经济弱现实，释放潜在风险。从央行降息开始，未来一个月各部委出政策的概率偏大，但核心问题是政策力度有多大。

因此，当下的市场交易核心，不是现实数据有多差，而是政策预期有多大。尽管降息对经济的实际作用不大，但总体也释放积极信号，令市场重燃政策出台的预期。政策预期决定了港股短期的方向，但港股的上行高度及其持续性则取决于政策的强度。

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