财政支持回暖，Q1业绩及现金流向好

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2023年两会统筹推进降碳、减污、扩绿、增长，明确生态环境质量不能变差是底线（2023年环保重点工作中，增量是重金属污染防控，为赛恩斯带来机遇）。2023年节能环保财政支出已开始回暖，1-2月、3月、4月单月同比增速分别为-5.0%、1.8%、4.7%。行业疫后边际改善，2023Q1业绩、现金流均向好。当前环保行业处于低配状态，估值处于历史低位，PE、PB估值分位数分别为2010年以来的9.0%、3.1%。

成长：仍为主旋律，细数环保、检测、氢能的高增方向大气：沉寂数年后，多个看点逻辑兑现中。1）烟气治理：煤电核准规模放量得到延续，2023Q1核准18.3GW，同比增127%，截至5月26日累计核准26.9GW，2022年煤电核准放量带来增量市场117亿元，估算对ST龙净2023-2024年形成业绩弹性27.0%。

2）灵活性改造：估算“十四五”市场空间313-940亿元，激励机制明确后正快速发展，关注灵活性改造设备龙头企业。3）转型：数家公司积极布局增长第二极，如ST龙净等。

4）新兴赛道：为半导体、光伏配套污染防治设备的企业，利于业绩释放并获得理想估值。

5）汽车尾气回暖：2023年重卡需求回暖，叠加非道路国四需求开始释放，奥福环保2023Q1 实现营收同比增 76.6%。

检测服务：2023Q1经营速度与质量双高。投资建议：1）价值成长：平台型的谱尼测试、华测检测；专项型的苏试试验，近期估值下行，基本面没有恶化，且其过去三年和2023Q1业绩均证明其抗风险能力和成长性，可加大配置；2）国企改革：重点推荐基本面改善预期较强的国有企业广电计量，关注国检集团、中国电研、汽车检测龙头企业。

再生资源：1）危废金属资源化：长期高需不改，重视深加工布局企业，如高能环境等；2）生物柴油：欧洲政策加码，我国废油脂制品更具竞争力，短期价格承压，关注卓越新能等；3）酒糟资源化：路德环境金沙项目投产，产能进入扩张期。

电动环卫装备：政策推动渗透率快速提升，有文字依据的CCER可能方向。

氢能：1）10省规划2025年绿氢制氢规模达104万吨，电解槽市场空间约520亿元，预计 2023 下半年开始放量；2）燃料电池系统国产化降本显著，2023 年 1-5 月上险同比增186.5%，延续高增；3）加氢站、输氢管道建设有望提速。利好冰轮环境、亿华通等。

绝对收益：弱复苏背景下市场偏好提升

一季报末期，全行业业绩为弱复苏提供了依据，部分资金向高股息标的倾斜。水务运营、垃圾焚烧等与绝对收益逻辑契合，综合股息率、业绩稳健性、估值等，推荐洪城环境等。

主题性：市场关注的热点方向

环保中特估：1）央企边际改善：碧水源；2）高股息+盈利稳定：洪城环境、三峰环境；3）盈利修复+第二成长曲线：瀚蓝环境；4）高成长：ST龙净、冰轮环境。

水网建设&水权构建：重点提出水权的构建，利好水务公司；加强再生水、淡化海水的利用，利好膜行业需求；并带动监测、二次供水、节水、管材、智能水表等配套需求。

风险提示

1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险。

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